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开滦股份:受益双焦提价,业绩明显改善

发布时间:2016-11-05    研究机构:招商证券

年初以来受益焦炭焦煤价格持续上涨,公司业绩明显改善,但历史欠账需要逐渐消化,预计全年净利4.5亿元,EPS为0.36元/股,当前政府大幅释放产量保障供应,对煤价形成压力,建议等待风险释放后的投资机会。

煤炭板块:尚未接到增产通知,全年原煤产量预计760万吨。公司目前仅有两个生产矿井,范各庄矿和吕家坨矿,产能分别为480万吨和330万吨,按276天重新核定后产能分别为403万吨和277万吨,煤种为肥煤。所产原煤基本都入洗,精煤洗出率34%,洗混煤(块煤)洗出率5%,洗末煤30%左右,整体洗煤回收率70%左右,属于较低水平,主要是煤质影响。为了降低产品硫分和灰分,公司每年从山西外购少量低硫低灰焦煤掺配入洗。

今年前三季度生产原煤551万吨,洗出精煤268万吨,精煤率48%,环比大幅增加,主要是由于外购优质原煤入洗量增加。预计全年生产原煤760万吨,精煤产量360万吨。

售价方面,洗出的肥精煤年初价格600元/吨左右,当前已经涨到1100元/吨,洗混煤目前接近600元/吨,洗末煤300多,发热量较低,只有3000多大卡。公司焦煤出厂价格参考山西焦煤集团价格进行调整。

成本方面,公司商品煤综合完全成本在400元/吨以上,在上市公司中属于较高水平,主要是由于公司矿井开采年限太长,开采深度已经达到800米的水平。在过去几年行业下行周期中,成本已经基本压缩到极限,当前煤价回暖下会首先增加安全设备等投入,成本会有所反弹。

化解过剩产能方面,上市公司没有退出矿井,集团层面有13个低效和枯竭矿井退出,集团层面盈利较好的矿井主要是东欢坨矿(450万吨、气煤)和钱家营矿(570万吨、肥煤、1/3焦煤),目前并没有注入上市公司预期。上市公司层面未来产能的增量来自于加拿大的盖森煤田,煤种为优质主焦煤,公司已经取得探矿权,但目前形势不明,还没有进一步的开发计划。

焦化板块:公司旗下目前有3家焦化子公司,分别是承德中栾(51%、170万吨焦炭)、迁安中化(50%、330万吨焦炭)、唐山中润(94%、220万吨焦炭、20万吨甲醇、20万吨精苯),焦炭产能合计720万吨。公司地处中国钢铁主产区唐山市,长期和河钢、首钢等钢厂密切合作,焦炭生产线一直满负荷生产,产品以一级焦为主。今年前三季度焦炭产销量545万吨,全年预计720万吨。价格方面,年初焦炭出厂价跌到600多元/吨,当前已经上涨至1700元/吨。

上半年煤焦钢产业链是钢价先涨,拉动焦炭价格跟涨,再往上拉动焦煤价格上涨。焦炭价格上涨先于焦煤价格上涨,焦化厂盈利环比大幅改善。下半年以来,在供改政策的影响下,焦煤产量迅速收缩,价格开始逐渐拉升,焦化厂焦煤采购开始出现紧张,焦煤成本上涨开始成为推动焦炭价格上涨的主要动力,原料焦煤价格领先于焦炭价格上涨,焦炭厂盈利环比反而出现略微下滑,目前吨焦盈利100元/吨以上,盈利空间较难扩大。

焦化副产品方面,主要是甲醇和精苯,属于焦化产业链的延伸。由于国际原油价格长期处于低位,甲醇和精苯等相关化工产品价格持续低位运行。年初甲醇吨亏损500元以上,精苯吨亏损300元左右,当前甲醇和精苯价格出现一轮反弹,目前价格下盈亏平衡。

在建项目:公司在建工程主要是中浩化工旗下的15万吨聚甲醛和4万吨已二酸,已经基本建成,近期将准备试生产,属于焦化产业链的进一步延伸,原料来自于焦化厂的甲醇和苯,目前价格下投产后能够实现微利。

信达定增:公司拟以5.38元/股向信达资产管理公司定向增发3.5亿股,公司目前股本为12.4亿股,增发完成后股本将增厚到15.9亿股,增加28%,募集资金主要用于补充流动性。当前项目已经通过证监会发审委审核,但尚未拿到正式批文。公司拿到批文后会立即启动增发,若公司拟定的本次股票发行期首日前20个交易日公司股票均价的70%低于5.38元,增发将顺利完成;若股票发行期首日前20个交易日均价的70%高于5.38元,公司将不启动本次非公开发行,信达不再有认购义务;简单地说,如果发行期首日前20个交易日均价高于7.7元(5.38/0.7),增发将自动终止。

煤价判断:在发改委不断要求煤企增产的政策下,公司判断276-330产能释放进度可能低于市场预期,短期煤价预计仍能维持,不过之后煤价还是可能会面临调整(动力煤和焦煤期货的1705都低于1701)。

预计公司2016年实现净利4.5亿,对应EPS约0.36元/股,如果今年完成增发,则对应EPS为0.28元/股,下降22%。

由于公司在行业周期下行的过程中历史欠账较多,煤价反弹后会首先补以前的欠账,报表反应出来的业绩会低于预期。

政府不断要求增产保障供应,对煤价形成一定压力,建议投资者等待风险释放后的投资机会。

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