开滦股份(600997.CN)

开滦股份(600997):煤焦业务盈利双降 期待焦化供改落实

时间:20-09-14 00:00    来源:海通证券

投资要点:

上半年归母净利同比下降23%。公司2020H1 取得营业收入/归母净利90.35/5.56 亿元,同比-16.9%/-23.1%,受疫情影响,煤焦业务盈利双降致公司业绩大幅下滑。其中,20Q2 单季归母净利为2.32 亿元,环比-28.6%,主要是公司洗精煤业务量价环比下滑所致。

焦炭业务量价齐跌,利润贡献占比下滑至22%。2020H1,公司焦炭产/销量分别为339/342 万吨,同比-9.5%/-9.7%,产量下降主要是因为2019 年10月底关停子公司承德中滦4.3 米焦炉所致(合计产能60 万吨);销售均价1733元/吨,同比-10.1%。其中Q2 单季焦炭产/销量分别为170/177 万吨,环比-0.2%/+7.1%,二季度疫情缓解后焦炭销量提升;Q2 单季销售均价1680 元/吨,环比-6.1%。公司上半年原料焦煤采购均价为1156 元/吨,同比-10.7%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)229 元/吨,同比-15 元/吨。按产量计,公司2020H1 吨焦净利为53 元/吨,同比-33 元/吨。焦炭业务贡献归母净利润1.2 亿元,占比22%,同比-8pct。与2019 年全年相比,吨焦净利下滑6元/吨,归母净利占比下滑3pct。

Q2 单季洗精煤业务量价齐跌拖累业绩,下半年压力仍存。2020H1,公司洗精煤产/销量分别为161/88 万吨(对外销售约占55%),同比+8.8%/+1%;销售均价1165 元/吨,同比-4.3%。其中Q2 单季产/销量分别为70/38 万吨(对外销售约占54%),环比-23.1%/-26.1%,销售均价1089 元/吨,环比-10.8%。

我们认为,疫情影响叠加焦煤主产地山西地区矿井整体开工维持高位,二季度焦煤价格持续下跌,而且随着下半年焦化限产逐步落实,焦煤价格压力仍存。2020H1,公司煤化工产品整体量价齐跌,甲醇/纯苯/己二酸/聚甲醛销量分别为7.2/1.9/7.6/2.1 万吨,同比-21.7%/-39%/-4%/+22%,销售均价分别为1509/4538/6064/7829 元/吨,同比-21.1%/+24.9%/-14.8%/-19.5%。

盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,有望显著受益山东控煤带来的焦炭供给侧改革。我们维持公司2020~2022 年EPS 为0.66/0.64/0.68 元。按9月11 日收盘价5.03 元,对应公司20 年PE/PB 分别为7.7x/0.66x。由于公司环保改造及区位优势显著,参考可比公司给予公司20 年9~10 倍PE,对应合理价值区间5.90~6.56 元(对应20 年PB 为0.77~0.86 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。