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开滦股份(600997):双焦板块稳健 减值和化工品拖累业绩

发布时间:2020-04-10    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

主营焦煤、焦炭业务2019 年均维持稳健,盈利下滑主要受焦炉关停减值和化工品板块亏损拖累,市场整合大方向下,公司作为区域龙头仍将维持强地位。

投资要点:

下调盈利预测和目 标价,维持“增持”评级。公司2019 年收入200.7 亿元(-1.9%)、归母净利11.5 亿元(-15.7%),低于预期。下调2020~2021年EPS 0.68 、0.69 元(原预测0.90、0.92 元),2022 年0.71 元;结合焦煤板块8.2 倍PE 下调目标价至5.58 元(原7.04 元),维持“增持”评级。

精煤价量齐增,煤炭板块稳健。2019 年精煤产量304 万吨(+4.4%),超额完成271 万吨的计划,产量连续两年增长;受益于焦煤价格上行、增值税率下调等积极因素,销售均价1169.7 元/吨(+4.0%)。预计2020 年焦煤均价将较2019 年下行,公司主要产品肥煤具备明显资源优势,大股东开滦集团是中国焦煤品牌集群发起单位之一,品牌联盟与长协机制之下煤炭仍将有相对较强的议价能力。

焦炭业绩受减值拖累,未来持续受益市场整合。2019 年焦炭板块业务收入成本整体可控,板块毛利较2018 年略增0.8 亿元,中滦公司焦化一期60 万吨/年焦炉关停计提减值1.13 亿元,核心三家子公司中化(49.8%)、中润(94.1%)、中滦(51%)净利润分别下滑46%、11%、46%,权益利润合计2.81 亿元,同比下降1.27 亿元(-31%)。焦炭行业落后产能仍在持续退出,公司作为区域焦炭龙头将受益区域市场整合,提升盈利质量。

化工品业绩下滑较大,短期难有好转。2019 年化工品价格均有20%左右不同程度下滑,板块2019 年毛利为-2.1 亿元,同比下滑4.4 亿。考虑到2020 年油价下跌对化工品价格的拖累,预计短期仍难以好转。

风险提示:下游需求减弱,化工品价格持续下行。

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