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开滦股份2018年中报点评:中报已超2017全年,焦炭龙头业绩持续爆发

发布时间:2018-09-05    研究机构:华创证券

中报业绩摘要:公司2018H1实现归母净利润5.82亿元,同比增加156.92%,其中Q2实现归母净利3.27亿元,环比增加28.3%,同比增加313.9%。

主导产品业绩改善叠加新产品投产,公司2018H1业绩已超2017年全年。公司的主要产品为焦炭和焦煤,其分别贡献了2017年总毛利的44%和49%,为公司利润的主要来源。在报告期内,公司焦炭价格上涨8%(133元/吨),销量下降5%(18万吨),销售收入同比增长1.7亿元;焦煤价格下降1%(15元/吨),销量增加28%(21.5万吨),销售收入同比增长2.4亿元。与此同时,公司己二酸和聚甲醛项目于2017年1月和2018年1月相继投产,边际上贡献了3.2亿销售收入,同比增加2.3亿元。成本端,焦煤采购量同比减少14万吨至504万吨,采购价格同比增加18元/吨,焦煤采购成本环比减少0.8亿元。在这样的背景下,公司2018H1实现5.8亿元归母净利润,高于2017年全年的5.2亿元。

Q3公司焦炭售价大幅上扬,焦煤价格稳定,业绩有望继续大幅增长。以唐山主流价格唐山二级冶金焦到厂含税价计,Q3焦炭售价环比二季度大幅增加245元/吨,若公司所售的一级焦和准一级焦涨幅与此相同,销售量与Q1和Q2的均值170万吨,即公司将产生4.2亿元的销售收入环比增长,按照一般的费率、税率和小股东权益占比折算,这部分望贡献2.6亿元的净利润增量。即假设其他业务盈利状况不变,公司Q3的归母净利料将达到5.9亿元,与2018H1持平。而假设其他业务盈利状况不变的合理性在于,2018年7-8月间,原料焦煤价格并未出现明显的波动,而甲醇、纯苯、己二酸和聚甲醛价格均有不同程度的上涨。

公司生产受环保冲击可控,Q4业绩具有可持续性。公司三大焦炭子公司中润(占股94%)、中化(占股50%)和中滦(占股51%)产能依次为220万吨、330万吨和170万吨,其中中润和中化位于唐山,受“2+26”城市和唐山市政策的双重制约,中滦位于承德,不受限产政策影响。截至7月底,公司的脱硫脱硝设备仅中化还剩一套设备尚在建设,其他均已经上齐,预计9月底可达到“2+26”城市要求的特别限值排放标准,基本符合文件中载有的不限产要求,即公司可基本不受“2+26”城市政策的影响,限产风险主要来自于唐山市的政策。但由于唐山属于焦炭净流入的区域,中化又属于首钢附属焦化厂,环保建设领先,限产对生产的冲击整体可控。按照我们的测算,在秋冬季限产期间,焦炭供需格局将继续维持紧平衡的状态,目前低库存将得以持续,即焦炭价格有望高位平稳运行,公司Q4业绩也较为有保障。

投资建议:供给侧去产能叠加环保限产,焦化行业料将在未来2-3年内保持高景气度,公司作为焦炭上市龙头,有望充分享受行业的改善。取完成业绩改善后的钢铁板块估值中位数为基准,按照宝钢股份在地条钢清理时享受的估值前置,并参考当前宏观的悲观预期,给予10倍估值,目标价8.50元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:下游钢材价格大幅杀跌;焦化行业环保限产不及预期;焦化行业去产能不及预期

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