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开滦股份三季报点评:Q3环比减产6%削弱Q4限产预期,业绩释...

发布时间:2018-11-06    研究机构:华创证券

限产比例仅为6%,Q3产销量超预期。唐山自8月份开始严抓大气治理,市场中对公司焦炉的限产比例存在比较大的担忧。就公告的经营数据分析,公司Q3产焦炭171万吨,环比减少6%。在销售端,通过出售库存,公司Q3焦炭销量高达181万吨,环比降幅仅为5%,公司产销量情况是超出市场预期的,这从侧面反映出了公司环保治理水平较高的事实,也将减轻市场对公司四季度大规模减产的担忧。

业绩释放符合预期,Q3业绩环比增长24%。公司Q1、Q2、Q3依次实现归母净利润2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元,业绩节节攀升,其中Q2的增长主要来自于己二酸和聚甲醛的投产,Q3的增长主要来自于焦炭价格的上涨。按照Q3公布的数据,焦煤采购成本环比持平,而焦炭价格环比增加273元/吨(不含税),即毛利环比增加273元/吨,按照181万吨销售量测算,这将贡献5亿元的毛利增长。另外,由于焦煤和聚甲醛销售量的减少,其对应的销售额合计减少2.0亿元,压制了业绩弹性的充分释放,但单季度4个亿的归母净利润,基本符合我们模型中预期的2018年13.5亿元的年化归母利润。

年度业绩有保障,踩着价格节奏布局仍是核心策略。按照当前焦炭的供需格局,焦炭业务利润扩张趋势已经形成,公司年化13.5亿元的利润对应当下94.3亿元的市值,估值仅为7.0倍,处于超跌状态。按照我们对焦炭股的核心策略,下一轮价格的拐点或将在1月份附近,由贸易商冬储引发,届时公司股价有望有明显的绝对收益。

投资建议:供给侧去产能叠加环保限产,焦化行业料将在未来2-3年内保持高景气度,公司作为焦炭上市龙头,有望充分享受行业的改善。据我们测算,维持预计公司2018-2020年归母净利润依次为13.5亿元、12.8亿元和13.10亿元,对应EPS依次为0.85元/股、0.80元/股和0.82元/股。取完成业绩改善后的钢铁板块估值中位数为基准,按照宝钢股份在地条钢清理时享受的估值前置,并参考当前宏观预期,给予10倍估值,维持目标价8.50元/股,维持“强推”评级。

风险提示:钢材价格大幅下跌。

申请时请注明股票名称